（报告出品方/作者：国信证券，唐旭霞）

前言：能源-运动-交互，华阳集团为交互端的核心布局企业

本篇报告为华阳集团首篇深度报告，行业端我们对智能座舱及HUD行业细分优质品类进行渗透率、发展趋势和市场空间的测算，公司端我们对华阳集团进行发展复盘、汽车电子核心业务分析、对比全球主流汽车电子（HUD）企业竞争优势分析，以期为读者了解华阳集团提供参考。

能源-运动-交互，华阳集团为交互端的核心布局企业。展望未来汽车，大致可以分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱下人机交互的实现场景，细分产业链为“芯片-系统-应用-显示”，屏幕、HUD、玻璃、车灯等均有望成为核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶，智能电动集成三电系统，作为整车运动的核心能源支撑；智能驾驶主要是基于“传感器-计算平台-自动驾驶算法”作用到执行层面，实现横向和纵向的运动控制。总结而言，未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互，其中交互端从智能座舱五感交互方向重点升级，比如视觉（HUD、中控屏、娱乐屏）、触觉（座椅加热、无线充电）、听觉（扬声器、功放）等，华阳集团是交互端核心企业之一。

华阳集团：作为汽车电子自主龙头，华阳集团业务端的核心看点在于汽车电子（营收占比超60%），而汽车电子产品的核心看点在于智能座舱（HUD、液晶仪表、中控、座舱域控制器）、智能驾驶（车载摄像头、环视系统、APA、自动驾驶域控制器）。

复盘华阳集团发展路径，从大单品到集成化，从后装到前装，从自主到合资，量增（拓客户）、价升（高附加值产品）是贯穿华阳集团客户和产品的核心逻辑。1）价升：华阳深耕汽车电子业务，从传统的车载音视频播放器产品，向高附加值座舱新品（HUD、中控、液晶仪表）升级，大屏化的趋势带动了双联屏等产品的应用，集成化的应用衍生出座舱域控制器产品，五感交互催生出车载声学系统（功放）、车载香氛系统等的应用。此外华阳也加码智能驾驶，在自动泊车、环视、摄像头的基础上加速研发驾驶域控制器产品。产品矩阵的不断丰富，也带动华阳汽车电子产品单车价值量持续提升。

2）量增：华阳和长城合作多年，座舱产品在自主品牌（长安、广汽等）均有应用；新势力突飞猛进的环境下，积极开拓新势力客户，年承接了蔚来、威马、金康赛力斯、零跑的新项目。另外公司也积极实现从自主品牌向合资品牌的突破，汽车电子产品后续将在东风本田、越南Vinfast等客户得到应用。

之所以能实现汽车电子丰富产品多点开花，根源在于公司的厚积薄发：

1）研发能力：公司凭借多年在电子产业的积累，在汽车电子、数字多媒体、智能信息与控制、精密工程技术、光电子、驱动电源等方面拥有核心技术，拥有较强的系统集成能力和精益制造水平。年产品研发成果包括建立了三个平台的域控制器产品，W-HUD大幅升级，AR-HUD规模化量产，承接了高难度的压铸零部件项目，延伸了镁合金产品线。

2）制造工程能力：公司在各个业务板块中的制造工程能力均达到了国内先进水平，包括产品工艺设计、自动化生产、制程工艺、模具技术、产线测试等方面，是确保公司产品质量、成本竞争力的重要基础。公司稳步推进数字化智慧工厂的建设，将进一步提升核心竞争力。

3）销售网络：在国内，公司建立了强大的销售团队，遍布东北、华北、华东、华中、华南、西北、西南等全国主要市场；国际市场方面，目前公司的产品已经出口至欧洲、美洲、日本、东南亚、中东等多个国家和地区。

华阳集团：汽车电子核心企业，业绩高速增长

核心：华阳集团作为国内汽车电子龙头，受益于从精密电子到汽车电子业务转型带来的高速发展，年营收增速33%，归母净利润增速65%。公司业务涵盖汽车电子（66%）、精密压铸（21%）、精密电子（8%）以及LED照明（4%）四大领域，汽车电子、精密压铸为公司发展的重要业务，其中以HUD为代表的汽车电子新品市占率稳居国内前三，目前汽车电子的配套客户包含新势力、头部自主和合资品牌。

公司概况：积极转型、快速发展的汽车电子龙头

深耕20余载，覆盖汽车四大业务板块。华阳集团（全称惠州市华阳集团股份有限公司），成立于年，年10月在深交所上市，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商。近年来公司重点围绕汽车智能化、轻量化进行产品布局，集团业务板块涵盖汽车电子、精密压铸、精密电子部件以及LED照明等。

多年研发日益精进，铸就汽车电子国内龙头，HUD市占率国内第二。公司凭借多年的产业积累和研发经验（年研发费用率8%），在智能座舱显示（包括HUD）、智能座舱域控制等方面拥有核心技术。目前公司的汽车电子客户涵盖新势力（蔚来、威马、华为金康赛力斯、零跑）、头部自主（长城、长安、广汽、吉利、比亚迪等）和合资（长安福特、北京现代、东风本田等），汽车电子核心产品HUD国内市占率排名第二（年市占率16%）。

复盘公司发展历程，积极向汽车电子转型为贯穿公司发展的核心特征。-年，多媒体行业由磁带向碟片转换，华阳集团不断升级换代产品，从CD、VCD再到DVD，成为视盘机精密零部件行业的龙头。年开始，多媒体行业由视盘机迭代到数码时代，视盘机市场萎缩，华阳集团的视盘机相关精密零部件业务下降趋势明显。与此同时，自年开始开展华阳车载电子整机业务，凭借华阳通用和华阳多媒体两大子公司，通过引进汽车电子领域的专业人才、推动推动原有员工的技能和思维转型两手抓，积极向汽车电子业务进行转型，年，包括车载影音播放器、车载影音导航系统和车载音频播放器等在内的汽车电子业务占年营收的比例达56%，超过精密电子部件成为新的主营业务，另外精密压铸快速增长（-年营收CAGR22%）精密压铸业务迅速成长，LED照明营收占比由年的2%增至年的5%，华阳集团以汽车电子为主的4大板块业务基本成型。年车市首次负增长的环境下公司中控类产品配套的部分车型销量下降的影响，年公司营收呈现负增长。年至今，伴随公司以HUD、液晶仪表、中控屏等为代表的新产品量产，公司汽车电子业务迎来高速发展期，带动公司业绩向上增长。

主营业务：汽车电子和精密压铸为主要业务，合作自主、新势力和外资品牌

华阳集团的主要产品可分为汽车电子（66%）、精密压铸（21%）、精密电子部件（8%）和LED照明（4%）四大类，配套客户包含自主、新势力和外资品牌。

1）汽车电子的产品早期以传统信息娱乐系统为主，包括车载音视频播放器、车载影音导航系统、汽车空调控制系统等。近年来公司集中发力智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域，其中智能座舱产品线包含座舱域控、液晶仪表、HUD、流媒体后视镜、信息娱乐系统、数字声学系统、数字钥匙、无线充电等，产品集成了软件、硬件和生态资源，融合触控、智能语音、视觉识别、智能显示等功能，实现多模态交互；智能驾驶产品线包含传感器（摄像头）、车内感知（驾驶员监测系统DMS）、驾驶辅助系统（ADAS警示、环视、融合视觉自动泊车APA、盲区监测BSD等）、智能驾驶域控，实现丰富的场景感知；智能网联产品线涵盖T-BOX、FOTA等，并搭建了丰富的生态合作平台。配套的下游客户主要为汽车厂商或汽车厂商的一级供应商，主要采用与客户同步研发模式进行产品的研发、生产和销售，客户涵盖新势力（蔚来、威马、华为金康赛力斯、零跑等）、自主（长城、长安、广汽、吉利、比亚迪等）、外资（Stellantis集团等）、合资（长安福特、北京现代、长安马自达、东风本田等）。年，公司汽车电子业务前期已承接的新项目新订单逐步量产并上量，实现营收29.5亿元，同比大幅增长40%，营收占比66%。

2）精密压铸板块主要生产铝合金、锌合金、镁合金精密压铸件，目前拥有汽车关键零部件、精密3C电子部件及工业控制部件等产品线，公司专注“高精尖”领域，产品应用从动力系统、制动系统、转向系统等关键零部件延伸至新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）等。公司汽车精密压铸件根据客户需求进行产品和工艺设计研发、模具及工装设计制造等，经客户验证批准后，依据客户生产订单进行生产，配套客户有大陆、日本电产、采埃孚等海外零部件巨头，年，公司成功导入比亚迪、大陆、博格华纳、采埃孚、海拉、泰科、联电、纬湃、大疆、速腾聚创等客户的新项目，其中新能源汽车和汽车电子（HUD、激光雷达、毫米波雷达等）相关项目订单持续增加。年精密压铸业务营收9.4亿元，同比增加48%，营收占比21%。

3）精密电子部件主要生产与光盘应用相关的产品，拥有机芯、激光头及组件等产品线，相关产品产销量位居行业前列。激光头及组件等产品主要为国际知名企业代工，机芯类产品为公司自主研发，并根据客户订单安排生产，配套客户包含海外的日本日立，以及国内的天誉飞歌、深圳高美福电子等。近年来随着网络技术的普及和替代存储技术的发展，光盘业务市场规模持续萎缩，光盘业务的相关上游产业也相应萎缩，年精密电子营收3.4亿元，同比减少12%，营收占比8%。

4）LED照明板块拥有LED封装、LED照明灯具等业务，主要产品包括智能照明、工程照明、商业和工业照明灯具，LED电源、封装产品等，采用订单式生产模式，配套客户有海外的飞利浦、LEDGroup、Fumagalli等，以及国内的乐金电子、飞乐音响等。年LED照明实现营收1.6亿元，同比增加15%，营收占比4%。

财务分析：智能座舱催化下业绩迎新的增长机遇期，高研发保障产品竞争力

智能座舱业务势头迅猛，年归母净利润同比增加65%。由于公司视盘机为主的精密电子业务持续萎缩，叠加年车市首次负增长的环境下公司中控类产品配套的部分车型销量下降的影响，年公司营收和净利润均呈现负增长（营收同比-17%，净利润同比-94%）。年公司新项目陆续量产、中控类产品配套的新车型增多，汽车电子业务好转带动公司业绩改善明显（营收同比-2%，净利润同比+%）。年至今，受益于汽车电子和精密压铸业务带动，公司经营业绩持续向好，年，中控、HUD、无线充电、数字仪表等汽车电子智能座舱产品订单和精密压铸业务订单的大幅增加，全年实现营收44.9亿元，同比增加33.0%，高附加值产品订单的良好走势和公司通过成本抵减消化部分原材料涨价影响的积极举措也带来利润的大幅增加，年实现归母净利润2.99亿元，同比增加64.9%，实现自年以来的三连增。

公司近年毛利率维持在22%以上，高研发支出保障公司汽车电子竞争力。年受中控类产品配套部分车型销售的影响，毛利率、净利率双双探底。年开始公司盈利能力逐渐回升，毛利率恢复至22%以上，净利率年至今稳定在5%以上且呈上升趋势，年达到6.6%。费用率方面，公司的销售、管理、财务费用率稳中有降，研发费用率维持高位（8%以上），对比汽车零部件车机、轮胎、玻璃、车灯四大细分赛道可以发现，车机由于更新迭代快、叠加智能座舱和驾驶域对研发要求更高，因而华阳集团、德赛西威的研发费用率明显高于其他细分领域的龙头，德赛西威智能驾驶的高投入使其研发费用率年最高（10%)，华阳集团研发费用率为8%。此外，华阳集团专利数近年来持续提升，年，公司拥有专利项，其中发明专利项，在智能座舱显示（包括HUD）、车内感知、智能交互、智能座舱域控制、辅助驾驶、精密模具及智能照明等方面拥有核心技术。随着智能座舱稳步发展，汽车电子HUD等新产品逐步放量，高附加值的中控类产品配套的增加，未来公司整体毛利率有望进一步提升，步入新的发展机遇期。

汽车电子业务占据超60%的营收和毛利，精密压铸业务占据超20%的营收和毛利。从营收角度来看，华阳集团汽车电子（66%）、精密压铸（21%）、精密电子（8%）占据95%的营收，其中汽车电子的营收占比由年的59%增至年的66%，精密压铸营收占比由年的10%增至年的21%，华阳集团的主营业务为汽车电子、精密压铸。此外由于光盘业务（包括激光头、机芯）所处的细分市场持续萎缩，公司的精密电子业务营收占比由年的22%缩减至年的8%。从毛利占比来看，华阳集团汽车电子（65%）、精密压铸（25%）、精密电子（3%）占了92%的毛利，汽车电子的毛利占比维持在60%以上。

拆分公司产品看，营收占比超60%的汽车电子是拉动公司业绩增长的核心产品，营收占比20%的精密压铸为重要业务。

1）汽车电子：年车市销量首次负增长，中控类产品配套的部分车型销量下降，叠加产品价格调降以及新项目进度延迟影响，汽车电子业务同比下降25%至18亿元。近年来，公司在汽车电子领域持续开拓新产品（数字仪表、HUD等），公司的HUD、液晶仪表等产品从年开始进入主流车厂并量产，销量高增长，年，公司汽车电子营收29.5亿元，同比增长40%。近年来汽车电子毛利率维持在20%以上，年为21.2%，同比降低1.9pct，主要系会计准则变更（运费计入营业成本）、原材料涨价所致。

2）精密压铸：公司的精密压铸业务保持稳健增长态势，从年的4亿元增至年的9.4亿元，年复合增速为23%。年，成功导入比亚迪、大陆、博格华纳、采埃孚、海拉、泰科、联电、纬湃、大疆、速腾聚创等客户的新项目，实现营业收入9.4亿元，同比增长48%。公司-年精密压铸毛利率基本维持在30%以上，年同比下滑5pct至25.7%，主要系铝价上涨、国际运费上涨所致。（报告来源：未来智库）

华阳精密压铸产品深耕铝合金、锌合金，Q3收购江苏中翼，扩充镁合金产品线。公司铝合金、锌合金年营收分别1.48、0.99亿元，在精密压铸业务营收占比分别55%、37%。另外铝合金、锌合金的毛利率逐年提升，其中铝合金的毛利率从年的19.6%提升至Q1年的31.5%，锌合金的毛利率从年的18.4%提升至Q1的29.4%，毛利率提升的主要原因在于：1）公司销售的锌合金和铝合金压铸产品市场上认可度逐步提升，产品单价逐年提高；2）随着生产规模扩大，公司生产工艺经验积累，单位成本相对稳定。江苏中翼成立于年,主营业务为汽车镁、铝合金压铸零部件，主要客户为博世、蒂森克努伯、华为等，华阳集团在年第三季度以1.92亿元人民币购买常熟市沙家浜村级联合置业有限公司、李娟持有的江苏中翼90%股权，扩充镁合金产品线，进一步提升精密压铸业务综合竞争力。

股权结构：股权较集中，五家控股子公司业务布局完善

公司股权较集中，八名实控人间接控制华阳集团。公司直接控股股东为江苏华越投资有限公司（原惠州市华阳投资有限公司），截至年5月5日持股比例为57.05%，另外第二、三大股东分别为中山中科股权投资有限公司、珠海横琴中科白云股权投资基金合伙企业，持股比例分别为7.66%、4.7%。公司的间接控股股东为南京市越财企业管理有限公司，持有江苏华越投资76.31%的股权，同时，公司的八名实际控制人邹淦荣、李道勇、张元泽、吴卫、孙永镝、陈世银、李光辉和曾仁武共同持有南京市越财企业管理有限公司67.31%的股权，均为公司的董事或高级管理人员。

董事长带领公司在低谷期转型，八名实控人经营理念相近。华阳集团董事长邹淦荣毕业于机械制造和设备自动化专业，年在信华精机工作，负责建立起公司的质量管理体系，年开始带领团队做汽车多媒体，带领公司成为视盘机精密零部件行业龙头，年被股东票选为华阳总裁，通过引进专业人才、推动原有员工技能转型来带领公司业务从精密电子向汽车电子业务转型，从售后向前装转型，目前邹总的主要工重点在于产品升级、提升竞争力、新业务的延伸。根据公司

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lktp/5531.html